调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效)去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济(jì)可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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