近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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