4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāngapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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