文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　一周期是什么意思是多少天p>

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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