金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲选择复句例子十个，选择复句例子5个称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环选择复句例子十个，选择复句例子5个(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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