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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期(q山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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