来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(niá十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历n)的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去(qù)年四季(jì)度时(shí)的预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的关键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神一(yī)致(zhì)。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发(fā)经(jīng)营主体(tǐ)活力结(jié)合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量去(qù)推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币(bì)政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历)，主动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造(zà十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历o)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设(shè)施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问(wèn)题(tí)依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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