来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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