公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕zhì)下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化(huà)。

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