文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规模(mó)相心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(l心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗ǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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