金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(ch写照的意思 写照是什么词性áng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发写照的意思 写照是什么词性债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作(z写照的意思 写照是什么词性uò)细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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