私募(mù)基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基金合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募(mù)基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投资者提一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资(zī)者利益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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