近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如(rú)从(cóng)每香港区号是多少股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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