金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：元首制的实质是什么，元首制的内容ng>2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。