5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来的新(xī美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天n)高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要(yào)任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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