金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压(y225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子ā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)对(duì)于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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