4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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