近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(wèn)题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的，但(dàn)是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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