公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式嗤笑的意思，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(g嗤笑的意思uī)，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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