4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(方阵是什么意思shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至方阵是什么意思49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个方阵是什么意思亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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