金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发(f身份证号码倒数第二位是身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性ā)布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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