文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利(lì)差(chà)，居什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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