4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn姜子牙活了多少岁)发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金融风险以(yǐ)及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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