文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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