来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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