文丨明明 章立(lì)聪 余(yú)经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，即便(bi大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水àn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期(qī)和月末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利率下行空(kōng)间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行与(yǔ)非银机构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适(shì)，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重(zhòng)防(fáng)范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性供(gōng)需(xū)匹配的前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具(jù)体(tǐ)操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做(zuò)，逆回(huí)购投放低(dī)量(liàng)操(cāo)作，结构性(xìng)工具(jù)“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可(kě)能对银行间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季(jì)度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业融出的意愿和能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然(rán)处于历(lì)史相对(duì)积极(jí)的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。此外投资(zī)者对货(huò)币政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存(cún)担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月(yuè)内资金(jīn)价格上行(xíng)的预期(qī)更为强烈。

　　▍后(hòu)市展大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水望：五一假期(qī)临近，回(huí)购资(zī)金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资(zī)金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预计资(zī)金波(bō)动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易主(zhǔ)线或(huò)延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为(wèi)主，建议投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预(yù)期；银行(xíng)间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。

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