4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

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　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释(jiě)。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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