4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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