金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jī孙悟空真实存在过吗ng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā孙悟空真实存在过吗)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第孙悟空真实存在过吗00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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