4月末，M2增速下行0.3个(gè)百分点(diǎn)至12.4％，与我们的预测值完全(quán)一(yī)致，wind一(yī)致预期为12.6％。其(qí)中(zhōng)，财(cái)政支出(c却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念hū)大(dà)概(gài)率保(bǎo)持前置使得M2仍具韧(rèn)性，但信贷转弱及(jí)去年基数走高使得增速回落(luò)。

　　4月末M1增(zēng)速较前值上行0.2个百分点(diǎn)至5.3％，虽然(rán)去年基数上行、今年4月地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售边际(jì)转弱，但4月末已进入五一假期(qī)，受益于居民(mín)消费、出行活跃(yuè)度(dù)提高，居民储蓄存款部分转为企业活期存(cún)款，推升M1增速，完全符合我(wǒ)们的预期(qī)。M1的(de)主要影响因素是企(qǐ)业(yè)活期存款，其与消(xiāo)费类(lèi)相关行业(yè)的现金流直接(jiē)关(guān)联，由于我们判断(duàn)居民消费、购房活动(dòng)修复(fù)是渐(jiàn)进(jìn)的，幅(fú)度(dù)可(kě)能(néng)相对较弱，预计(jì)M1增速大概率逐步(bù)上(shàng)行，但速(sù)度较(jiào)为缓慢。

　　4月末M0同比增速10.7％，较前值回落0.3个百分(fēn)点，仍处高(gāo)位(wèi)，这与2020年、2022年(nián)表(biǎo)现相似，体现经(jīng)济修(xiū)复的结构性失衡，三四线城市及农村地(dì)区(qū)经济改善略弱，导致(zhì)持币需求(qiú)增加。

　　>>居民超额储蓄仍在(zài)继续积累

　　我(wǒ)们想继(jì)续提示居民超(chāo)额储蓄仍在继续积累，预计未来(lái)较难大量释放至消(xiāo)费、购房。结合4月居民存款数据(jù)，我们估算的2020年-2023年4月我国居民超额储(chǔ)蓄体量已增长至(zhì)6.46万亿，相较上月继(jì)续(xù)增(zēng)加约5000亿(yì)元(yuán)，相比(bǐ)去(qù)年末(mò)则已(yǐ)大幅(fú)增加(jiā)了1.61万(wàn)亿，也(yě)就是说(shuō)，即(jí)使疫(yì)情(qíng)因素消退，居(jū)民仍在积累超额储蓄，这(zhè)符合我们(men)此前的判断。我(wǒ)们认(rèn)为，经济结构转(zhuǎn)型升(shēng)级是导致居(jū)民对未来收(shōu)入预期悲(bēi)观的根(gēn)本性原因，疫情(qíng)在一定程(chéng)度上掩盖了其影响，也因此(cǐ)居民超额储蓄的释放将是一(yī)个较为缓慢的(de)过程。

　　4月人民币存款减(jiǎn)少4609亿元，同比(bǐ)多减5524亿元。其(qí)中，住(zhù)户存款减(jiǎn)少1.2万亿元，非金融企(qǐ)业存款减少1408亿元，财(cái)政性存款增加5028亿(yì)元，非(fēi)银行业金融机构存款增加2912亿元。

　　虽然居民存款大(dà)幅回落，但我们认为(wèi)主要是由(yóu)于季节(jié)性，这(zhè)与银(yín)行季(jì)末冲(chōng)存款、季初居民存(cún)款(kuǎn)资(zī)金(jīn)重新流入理财产品相关；同时(shí)，今年(nián)也受(shòu)假期影响，4月(yuè)末已进入五一(yī)假期，居民消费活动使得(dé)储蓄得到部分释放（另一个(gè)角度观察，4月(yuè)受(shòu)企业缴(jiǎo)税影响，也是(shì)企(qǐ)业存款的季节性小月，但今(jīn)年4月企(qǐ)业存款增加(jiā)1408亿元，高于前两年，我们认为就是受五(wǔ)一假期影响(xiǎng)，与(yǔ)M1增(zēng)速上行相呼应(yīng)）。但(dàn)总体看，4月居民储(chǔ)蓄的回落(luò)幅度相对过往历年(nián)4月并不算大(dà)，2021年4月居民(mín)存款下降1.57万(wàn)亿，下行(xíng)幅度高于(yú)今年。

　　>>预计(jì)二季度货币政策(cè)主要(yào)体现结构性(xìng)特征(zhēng)，下半年有望降准、降息

　　预计(jì)一季度(dù)信(xìn)贷的大(dà)规模投放或对后续(xù)月份(fèn)有所透(tòu)支(zhī)，二季(jì)度市(shì)场对宽(kuān)信用的预期波(bō)动或明显加大，可能形成信用收紧(jǐn)预期。

　　其(qí)一，今年(nián)银行“开门红(hóng)”意(yì)愿较强，并普遍担忧后续利率继续下(xià)行带来的净息差(chà)压力，因此倾(qīng)向于在(zài)年初增加(jiā)信(xìn)贷投放，这会导致(zhì)后续的信贷额度在一定程度上受限。

　　其二，4月末政治局会议对货(huò)币政策定调是“稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要精准有(yǒu)力，形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，政策基调和(hé)表(biǎo)述延(yán)续了去年(nián)底中(zhōng)央(yāng)经济工(gōng)作(zuò)会议的部署，我们认为“精(jīng)准有力(lì)”更加(jiā)强调货(huò)币政策的结构性发力(lì)，即精准滴(dī)灌、定(dìng)向支持(chí)。预计二季度(dù)货币政(zhèng)策将(jiāng)以结构性调(diào)控(kòng)为主，再(zài)贷款仍将(jiāng)发(fā)挥主导作用。根据(jù)央行官方数据，截至今年3月末(mò)，我(wǒ)国结构性货币政策工(gōng)具余(yú)额(é)68219亿元，去年末是64465亿元，增加了3754亿元。值得注意的是，央行(xíng)于(yú)1月、2月分别新创(chuàng)设房企纾(shū)困(kùn)专项再贷款、租赁(lìn)住房(fáng)贷款支持计划两项结构性政策工具，额度分别800、1000亿元(yuán)，新工具均(jūn)针对地产领域，体现维稳意图(tú)。我们预计央行后(hòu)续将继续强(qiáng)化对制(zhì)造业、科技、小(xiǎo)微、绿色等领(lǐng)域的信贷支持，结(jié)构性政策将(jiāng)继续强化使用。

　　其(qí)三，去年5、6、9月在政(zhèng)策驱动(dòng)下是信贷极高值，而(ér)7月(yuè)是极低(dī)值(zhí)，即二(èr)、三(sān)季(jì)度的相(xiāng)邻月份间的信贷表(biǎo)现波动较(jiào)大，这也将对今年的各月(yuè)构成差异化的基数影响。预计5、6月信贷同(tóng)比(bǐ)压力较(jiào)大，未来的三个(gè)季度合计看(kàn)，信贷增量或有同比少增(zēng)，信(xìn)贷增速也(yě)将(jiāng)是(shì)逐步(bù)小(xiǎo)幅(fú)回落的(de)趋势，预计(jì)信贷年(nián)末增速(sù)10.5％，较2022年末(mò)回落0.6个(gè)百分点。

　　结合(hé)我们(men)对全(quán)年信贷体(tǐ)量的判断(duàn)，我(wǒ)们(men)测算一季度(dù)信贷增量占全年(nián)比重(zhòng)或高达45％-47％，处(chù)于历史极高(gāo)值区间，其中(zhōng)也隐含了对(duì)下(xià)半年可能再次(cì)降准的判断。由(yóu)于下半年经济下行及(jí)失(shī)业(yè)压力均可能(néng)加大，降(jiàng)准体现稳增长保(bǎo)就(jiù)业诉求(qiú)，8月起MLF到期量较大，可能有(yǒu)降(jiàng)准时间窗(chuāng)口(kǒu)。对于降(jiàng)息，预计美联储可能(néng)在四季度进入降息周(zhōu)期(qī)，中美(měi)两国(guó)基(jī)本面差+货币(bì)政策差收敛(liǎn)，我国将出现国际收支、汇(huì)率改善(shàn)机会，货币政策(cè)宽松空间进(jìn)一步打开，形成降息预期。

　　对(duì)于社融，预(yù)计(jì)1月社融9.4％的增速水(shuǐ)平即为全(quán)年低点，在企业债券(quàn)、表(biǎo)外票(piào)据有望(wàng)同比多增的(de)情(qíng)况下，预计(jì)社融增(zēng)速(sù)可维持震(zhèn)荡走升，预计年(nián)末(mò)升至10.3％左右，与名义GDP增速(sù)基本匹配；预(yù)计年末M2增(zēng)速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年(nián)4月的12.4％均有明显回落，但仍明显高于GDP实(shí)际增(zēng)速+CPI增速。

　　>>风险(xiǎn)提示

　　疫(yì)情形势及(jí)地产领(lǐng)域风险加剧，居民消费及(jí)购(gòu)房情绪进一步恶化，后续宽信用持续不(bù)及预期。

　　固定布局(jú) 工(gōng)具条上设(shè)置固(gù)定宽高背(bèi)景可以(yǐ)设置被(bèi)包含(hán)可以完美对齐背景图(tú)和文字(zì)以及制(zhì)作自己的模板

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