文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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