原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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