5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实美国管得了比尔盖茨吗会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，美国管得了比尔盖茨吗目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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