公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始(sh李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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