金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部(bù)分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经(jīng)济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗速可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关(guān)服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗ng>

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。