来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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