金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛>

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