美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目(mù)前美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污3％；在2013年(nián)债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具(j冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污ù)韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如(rú)美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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