美(měi)国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险(x大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃iǎn)资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将随着资(zī)本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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