原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chln的公式大全，ln4-ln2等于多少í)续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在ln的公式大全，ln4-ln2等于多少年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企ln的公式大全，ln4-ln2等于多少年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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