来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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