2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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