金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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