美国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制35c到底有多大，35c是多少作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似(shì)的尾部风险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式。美(měi)债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng35c到底有多大，35c是多少)市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商(shāng)业(yè)运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能(néng)成为(w35c到底有多大，35c是多少èi)购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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