文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的(de)下(xià)探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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