文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)496河北属于南方还是北方 河北属于北方吗8亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(x河北属于南方还是北方 河北属于北方吗ià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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