2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(b一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗ìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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