来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(x飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗ìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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