为行情(qíng)归因并(bìng)不(bù)容易，因(yīn)为很难(nán)验证。如果确实没(méi)有实质性利好(hǎo)，那么只(zhǐ)能(néng)从资(zī)金面去猜测：可能是估值便宜到很多资金愿(yuàn)意出(chū)手(shǒu)了。由于银行盈(yíng)利能(néng)力非常稳(wěn)定，估值低(dī)往往意味着(zhe)股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越低则股(gǔ)息率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就会非常诱人。比如近(jìn)年来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左右，PB一度(dù)低至0.5倍以下(xià)，那么(me)计算出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比(bǐ)一只(zhǐ)票息率6.6％的可转(zhuǎn)债。如(rú)果盈(yíng)利(lì)能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如(rú)果股价上涨，还能享受资本利(lì)得。当然，如果股价(jià)再(zài)跌，或(huò)盈(yíng)利(lì)能(néng)力（ROE）、分红率下降，则(zé)会遭受损(sǔn)失。但由于ROE已在(zài)底(dǐ)部，近(jìn)期很难(nán)再降(jiàng)了(le)。因此，这就非常像一(yī)张可转债，其市价下跌(diē)时(shí)，会有个估值下限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来(lái)了。如果这(zhè)张“可(kě)转债”的票息(xī)率高到一(yī)定程度，显著高(gāo)过一些资(zī)金的成本(běn)，那么这些资金自然(rán)愿意参(cān)与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银(yín)行股就形成(chéng)一(yī)个隐形的“估(gū)值底(dǐ)”，当(dāng)估(gū)值低至(zhì)一(yī)定水平时，股(gǔ)息(xī)率诱(yòu)人，就会(huì)有人参与(yǔ)。

　　当然(rán)，这个估(gū)值底在(zài)某(mǒu)些情况下(xià)会被打破，即(jí)因(yīn)为一(yī)些(xiē)负面因(yīn)素的存在，导(dǎo)致(zhì)市场先生觉得(dé)银行股的估(gū)值或盈(yíng)利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行(xíng)股那种悄无声息的底部，可(kě)能(néng)并没(méi)有什么实质利好，就是有(yǒu)些看中(zhōng)股息率(lǜ)的(de)资金默(mò)默买入，把(bǎ)底部(bù)给(gěi)买出(chū)来了。

　　这是些什(shén)么样(yàng)的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排除(chú)的(de)就(jiù)是以股票型(xíng)公募(mù)基(jī)金为代表(biǎo)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)。因为他们的考核要求是(shì)相对收益，因此在大多数(shù)时候(hòu)，他们(men)不会(huì)因为股息率诱人而买入(rù)，他们的任务是(shì)战胜自己基金的基准，或者战胜可(kě)比基金同(tóng)仁。所以，即使(shǐ)股(gǔ)息率高，他(tā)们也很难做出赚取(qǔ)股(gǔ)息率(lǜ)的决(jué)策，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股(gǔ)从(cóng)底(dǐ)部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公(gōng)募基金参与很低(dī)，这(zhè)次也不例外。

　　从数(shù)据上(shàng)也可验证：从33家(jiā)银行股2022年底基(jī)金持(chí)仓比(bǐ)重(zhòng)来看，比(bǐ)重(zhòng)越低，期(qī)间（过去半年，后同）涨幅越大(dà)，比重越高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了(le)公募基金，其他(tā)类似考核的机构投资者也(yě)是类似。

　　从数据上(shàng)看，我(wǒ)们确实看到，2023年第一季度(dù)较(jiào)上年末(mò)，大部分A股银行股(gǔ)的基金(jīn)持仓比例是下降(jiàng)的，有些(xiē)个股甚至降幅不(bù)小。

　　（一季(jì)度(dù)基金持(chí)股(gǔ)比(bǐ)重降幅(fú)；单位：个百分点(diǎn)；来源(yuán)：WIND）

　　回顾(gù)第一季(jì)度，银行指数(shù)走了个过山车，先(xiān)是上涨，然后春节(jié)后(hòu)下跌（这段时(shí)间刚好是(shì)人工智能概念股大(dà)涨，因此机构投资者有(yǒu)可(kě)能是卖出银行等股(gǔ)票，换仓(cāng)至计算机股票）。到了4月初，人工智(zhì)能等板(bǎn)块(kuài)行(xíng)情回落后，银行股重拾升势(shì)，且涨幅加(jiā)速。春节后的这段时(shí)间，银行股刚好(h健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ǎo)和人(rén)工智(zhì)能走出了(le)一个完美的“对称(chēng)”走势。

　　而其他投资者，比如个人、外(wài)资、自营、保险、资管(guǎn)等(děng)，则(zé)可能(néng)是买(mǎi)入的。因为这些(xiē)资金(jīn)不(bù)考核(hé)相对收益，更多的是追求绝对收益，因(yīn)此有可能(néng)是高股息股票的青睐者。

　　而决(jué)定(dìng)他(tā)们买入的因(yīn)素中，资(zī)金成本应该是个(gè)重要因素。目(mù)前，我(wǒ)国近(jìn)期(qī)市场利率较(jiào)低、资金充(chōng)沛，其他可替代的(de)投资机会较少，因此(cǐ)股息率显(xiǎn)得诱人。同(tóng)时，美国加息接近尾声，他们(men)的资金成(chéng)本也有(yǒu)望(wàng)下行，我国高(gāo)股(gǔ)息(xī)股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后(hòu)我们通过数据来加(jiā)以验证(zhèng)。

　　从2023年一季(jì)度情况(kuàng)来看，外资确实在买入大(dà)行，并且数量(liàng)还(hái)不少。不过保(bǎo)险资金却是(shì)有进(jìn)有出(chū)，这一点有(yǒu)点与我们预期不符。基金(jīn)主要在卖出(chū)。此外(wài)，还有些一般法人、其他投资者在买入。

　　（一季度各(gè)类投资者持股(gǔ)变(biàn)化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股(gǔ)估值极(jí)低的时候，追求(qiú)绝对(duì)收(shōu)益的(de)资金买入了高股息率的个股。

　　从散点图(tú)上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这(zhè)次行情，和历(lì)史(shǐ)上很多次银(yín)行底部启动一样，很可能是青睐高股息率的资(zī)金，买入低估值、高(gāo)股息率的(de)银行股。而(ér)他们的口味与(yǔ)公募(mù)基金刚好是(shì)相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起变化

　　以上(shàng)分析，说明了过去半年的银行股行情，是追求绝对收益(yì)的资金，买入(rù)了高股息率的银行(xíng)股。眼下(xià)，很多银行股股息率(lǜ)依然较(jiào)高(gāo)，而(ér)资金面依然宽松，那么这些高股息率股票对绝对收益资金(jīn)依然(rán)是有吸引力的。

　　那么(me)在(zài)银行业的经营层面，有(yǒu)没有实质变化(huà)呢？

　　我们(men)在3月(yuè)曾(céng)经提出，过去三年(niá健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗n)期间的一些特殊政策，已(yǐ)经出(chū)现调(diào)整的(de)迹象，银(yín)行业(yè)将(jiāng)要进入新的(de)均衡格局。比如，在普(pǔ)惠小微领(lǐng)域(yù)，过去几年大行承担了一些监管要求，每年普惠(huì)小微信贷的增长非常快，投放利率(lǜ)很低(dī)，这(zhè)对小微金(jīn)融市(shì)场(chǎng)格局(jú)造成了(le)较大影响，尤其是对一(yī)些原来从事小微业务(wù)的中小银行造成压(yā)力。

　　【深度】大(dà)小行(xíng)小微金融逐步达到(dào)新均(jūn)衡

　　而在4月27日，银(yín)保监会办公厅(tīng)发布《关(guān)于2023年(nián)加力提(tí)升小微企(qǐ)业金融(róng)服(fú)务质量的通知》（银(yín)保监办发(fā)〔2023〕42号），对(duì)工作要(yào)求有(yǒu)了一些(xiē)调整。比(bǐ)如，不再提(tí)“两增(zēng)”（指(zhǐ)单户授信(xìn)总额1000万(wàn)元以下小微企业贷(dài)款同比(bǐ)增速不(bù)低于(yú)各项贷款同比增(zēng)速(sù)，有贷款余额的(de)户数不低于上年同期(qī)水平）要求(qiú)，不再刚性(xìng)要求(qiú)降(jiàng)低小微信(xìn)贷利率，而是要求(qiú)“合理确定贷款利率(lǜ)”，不(bù)再提“应延尽延(yán)”。

　　除了小(xiǎo)微金融领(lǐng)域，其他方(fāng)面的工作要求也陆续从过(guò)去三年的(de)阶段(duàn)性政策，慢慢回(huí)归至常(cháng)态(tài)化。

　　而银行业这几年(nián)由于净息差显(xiǎn)著回落，盈(yíng)利(lì)能(néng)力也渐渐接近合理利润底线。因(yīn)为(wèi)银行(xíng)业(yè)需要留(liú)存一定的(de)利润用于补充资本，进(jìn)而支持下一期(qī)的(de)信贷(dài)投放，因此利润并不是(shì)越低越(yuè)好，需要维持一个合理(lǐ)利润。而目前(qián)盈利能力已经(jīng)接(jiē)近这一底(dǐ)线，所以政(zhèng)策也(yě)会相(xiāng)应调(diào)整(zhěng)了(le)。

　　【随笔】什么(me)是银行的合理利润和合(hé)理息差

　　可见，行(xíng)业的(de)一些情况已经悄(qiāo)悄发生(shēng)变化了。

　　那么(me)，有(yǒu)没(méi)有一(yī)种(zhǒng)可(kě)能：那些买(mǎi)入高股息(xī)股票的投资者中，真有些先(xiān)知(zhī)先觉(jué)者，已经嗅到了(le)不一样的味道？

　　本(běn)文(wén)为金(jīn)融业研究(jiū)方法探(tàn)讨。本文不是(shì)证券研究(jiū)报告，不构(gòu)成任(rèn)何投资建(jiàn)议，涉(shè)及个(gè)股也(yě)仅为(wèi)举(jǔ)例或陈(chén)述事实之用，不代表(biǎo)我们对他(tā)们的(de)证券或产(chǎn)品的推荐。具体(tǐ)投资(zī)建议请参考(kǎo)我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗