金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)修复恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良率影(y恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因ǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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